随着我国今后对待新冠病毒的策略将由疫情防控转向人民恢复，民航运输服务快速恢复。据民航局介绍，1月份，民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量73.9亿吨公里，同比增长13.9%；民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%；民航货邮运输淡季特征明显，完成货邮运输量49.0万吨，同比下降25.1%。从恢复程度看，1月份，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至2019年同期的69.5%、74.5%和72.9%，恢复水平较2022年12月分别提高26.1、39.0和5.7个百分点。
近日，中国东航、中国国航南方航空发布的1月主要经营数据显示，航空业客运业务强烈回暖。其中，南方航空收入客公里同比增长44.62%，中国国航收入客公里同比增长62.2%，中国东航客运人公里同比增长42.7%。
节后，经历过春运的民众对疫情的恐惧感进一步下降，出行心理建设逐渐完成，商务出行预计将快速启动。国泰君安601211)认为，后续复苏或快于预期，将逐步催化乐观预期。元宵节后商务客流快速启动，航司逐步加强收益管理，近期国内票价已超2019年节后淡季水平。国泰君安预计3月两会后公务出行恢复，且压制三年的展会需求将于3月到4月充分释放，叠加票价市场化，干线量价表现值得期待。
此外，多地放开中国旅客防疫限制措施，有望推动国际航线日，日本政府透露已经开始协调最快于2月放宽从中国入境人员的边境口岸防疫措施，放宽后不再针对入境旅客全体接受新冠检测而改为抽查；韩联社公布从2月11日起韩国恢复向中国公民发放赴韩短期签证；印度自2月13日起取消对自中旅客出发前强制核酸检测的要求。欧盟于2月16日一场会议上达成共识，同意逐步取消对来自中国旅客实施的新冠病毒检测措施。
此外，自2月6日零时起，内地全面恢复与港澳人员往来。取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。自香港、澳门入境人员，如7天内无外国或其他境外地区旅居史，无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境。
近日，中国国航、中国东航等多家航空公司发布最新的国际航线计划，均加快推进国际地区航线日，国际及地区航班将恢复到60条，每周达到140班，新恢复的航线航班主要集中在东南亚和港澳台等目的地。海航控股600221)近日也频发国际及地区航线复航通知。截至目前，海南航空已恢复、新开运营了14条国际及地区往返客运航线)的中泰航线%。
通常，周期行业持续4至5年甚至更长时间的高盈利被定义为超级周期（Supercycle）。理论上，周期行业似乎不应有超级周期，所以一旦发生，超额收益十分显著。国泰君安回顾过去二十年全球交运历史，观察到两个“超级周期”：一是中国投资拉动的2004-08年大宗商品航运超级周期；二是美国经济新常态下的2013-19年航空超级周期。
历史上，美国航空“超级周期”一个重要经验显示，客座率突破阈值是关键。长期以来，航空业被认为“毁损价值”。而与传统印象极大反差的是，2013-19年美国航空业出现了“超级周期”，不仅航司回报丰厚，航空股亦超额收益显著。（1）稳定回报阶段（1948-1978年）：美国航空业被严格管制，类似公用事业，持续盈利而极少亏损。（2）毁损价值阶段（1979-2012年）：美国航空业管制放松，成为完全竞争行业。客座率持续提升但整体仍过剩，行业利润率以零轴为中枢剧烈波动。（3）超级周期（2013-2019年）：客座率突破阈值，行业利润率中枢升至历史高位，航司持续高ROE，股价累计上涨达3.3倍。
国泰君安认为，当前航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值凸显。航空大逻辑，并非仅是“疫后供需错配盈利大年”短逻辑，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透仍极低，疫情未改需求长期增长动能与结构。供给端，中国航空业拥有难得的长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈已凸显。“十三五”局方出台系列政策严控供给，并票价市场化，引导从量到价。“十四五”航司理性规划运力降速，机队与时刻匹配度提升。疫后票价上行将推动航司盈利中枢上升，中国航空业将迎超级周期。
同为疫情后放开，美国航空股的表现为A股投资者提供了参考。纵观美国航空股复苏历程，2020年3月疫情来袭叠加防控政策收紧使航空股价受挫，跌至历史期间最低水平；2020年5月美国各州全面复工复产之后，航空股价拉开第一轮复苏行情；2021年3月随着 CDC 防控政策的进一步放松，美国的疫情防控进入实质性放开阶段，美国航空公司股价走出疫情以来最高点。防控政策放开后，股价的修复更加注重经营情况和业绩的兑现，此时主营旅游航线和国际航线的航司将会展现较大的弹性，比如美联航和夏威夷航空；低成本航司能够抵住压力、增厚利润，比如西南航空。
图1：Wind美国航空与标普500变动趋势对比，来源：Wind，首创证券
首创证券，复盘美国航空行业股价复苏情况，国际航线、旅游航线会在政策放开后主导复苏节奏，低成本航空公司能够在收入承压时提升利润。疫情防控政策放开后航班客运量将迎来好转，国际航班量弹性较高、旅游需求韧性较强，建议关注国际航线数占比较多的中国国航、中国东航和南方航空。当前疫情影响持续时间长，主营短途航线和低成本管控能力较强的航空公司业绩修复亮眼，建议关注低成本航空龙头春秋航空、优质的区域航空公司吉祥航空603885)。
国泰君安认为，中国航空业疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，航空需求将充分释放，不仅将现盈利大年，更将迎来中国“航空超级周期”。疫后航司盈利中枢上升确定，高景气的持续性将超市场预期。巨大的超预期将产生显著超额收益，战略布局机会就在当下。维持航空业“增持”评级。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。
海通证券600837)认为，疫后复苏开启，航空周期底部启航，行业恢复逐季改善趋势确立，大周期底部启航：一方面随着“乙类乙管”措施落地，跨区域人员流动加速，加之疫情三年来群众累积出行需求集中释放，待民众出行心理建设完成叠加经济修复，中长期航空需求将持续修复；另一方面，各航司运力提升、保障加强，行业供给恢复。因此，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。
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