拟登陆上交所主板的南航物流，计划募资60.8亿元，发行估值约为400亿元，如果顺利上市，有望成为广州最大一单A股IPO。
跨境电商近年发展迅猛，估值4000亿元的希音取代市值2.7万亿美元（约合19.5万亿元人民币）的苹果和传统货代，成为南航物流的最大客户。此外，南航物流由于拥有更多国际航线，货运量和周转量均在三大航空物流公司中排第一。
南航物流员工在混改中通过持股平台获得4.5%股权，IPO后可共享约18亿元股权财富。不过，其控股股东南方航空连续4年亏损，并不符合“A拆A”连续3年盈利的要求，其上市还需跨过政策壁垒。2023年航空货运价格下滑，南航物流利润接近腰斩，或将影响其IPO定价。
2024年1月，国务院国资委首次提出，进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，央企“管资本”大考的大幕徐徐拉开。中航、南航、东航三大航空集团也不例外。
2020年至2022年，受疫情影响，其旗下的中国国航(601111)、南方航空(600029)、中国东航(600115)大幅亏损。2023年，中国国航亏损10.5亿元，收窄97%。中国东航亏损约82亿元，亦收窄约8成。南方航空亏损42亿元，收窄近9成。三大央企航司整体扭亏在望。
这一背景下，各大航司下属的航空物流业务子公司受益于国内企业出海红利，成为优质资产，近年纷纷也被推动上市。
2021年6月，东航物流(601156)率先挂牌上交所主板。2023年9月，中航集团旗下的中国国际货运航空股份有限公司（简称“国货航”）顺利过会。2023年12月，南方航空持股55%的南航物流递表，拟登陆上交所主板。
值得一提的是，它们也是混改的先锋部队，且均在IPO前实施员工持股计划。南航物流IPO前，员工持股平台珠海员祺持有4.5%股权，按照该公司400亿元的发行估值测算，对应持股市值约15.5亿元。以180余名员工持有合伙份额计算，人均持股市值近900万元，南航物流董事长刘祖斌、总经理龚卫国的持股市值均超过5000万元。如果其顺利上市，将为广州城增添创富效应。
普洛斯、联想控股等公司积极参与三大航司物流子公司的混改，携手国资机构国新双百等多次下注，也有望获得较高的财务回报。
南航物流的前身，是南方航空下属货运部，主要承接集团的货机、货站等资源。2018年6月，南方航空全资设立南航物流，注册资本10亿元，总部设在广州。
2020年开始，由于新冠疫情暴发，客运航班锐减，客机腹舱带货运力骤减，而全球抗疫物资和各种货运需求激增，航空运输价格暴涨，拥有货机的航空货运公司赚得盆满钵满。2020至2022年，南航物流的营收从153亿元增至215亿元，累计增长约41%；净利润从40.3亿元增至46.8亿元，增幅16%。
南方航空货运及邮运业务主要即由南航物流承载，2019-2022年，该板块收入在南方航空总营收中的占比从6.2%提升至24%，而同期，受疫情等因素影响，南方航空最大收入的“客运业务”从1385亿元降至600亿元，腰斩不止。
相比之下，南航物流总资产为168亿元，仅为南方航空3120亿元总资产的5%。
南航物流此次IPO，计划发行不超过32086万股，募资60.8亿元。以此测算，其发行价不低于18.95元/股，对应发行估值约为405亿元。
而至2024年3月11日，南方航空总市值1033亿元。南航物流若能以405亿元IPO，不仅有望提升母公司的估值，还可望超过母公司，成为广州有史以来最大A股IPO项目。
据新财富统计，至2024年4月，广东在A股上市的企业近900家，IPO募资金额居前的公司均来自深圳，其中，中国平安(601318)以388.7亿元领跑。广州IPO募资额第一名广钢气体(688548)，以33亿元排全省第17位，南方航空以27亿元位列第23名。南航物流若IPO募资60.8亿元，将超过这两家公司，位居广州第一、全省第八（表1）。
至2024年4月9日，A股物流企业市值前三名为顺丰控股(002352)、中国外运(601598)和圆通速递(600233)，其市值分别是1863亿元、436亿元和458亿元。南航物流上市后，将有一定概率冲击行业市值前三。
从大环境看，我国民航货邮运输量已从2011年的558万吨，增长至2019年753.8万吨，2020至2022年因新冠疫情波动较大，2023年又回升到735万吨，达到2019年的98%（图2）。
航空货运主打高附加值货物运输，其需求与经济有强相关性。近年，中国高端制造、跨境电商等产业的蓬勃发展，进一步提升了这一行业的需求。眼下，航空物流央企齐齐上市，便得益于这一利好，尤其是跨境电商异军突起。
2022年，我国跨境电商进出口总值2.11万亿元，增长10%。2023年，这一指标继续放量至2.38万亿元，同比增长15.6%，增量超过3200亿元，对于稳外贸起到了积极作用。
而航空物流具有高时效性、高可靠性等特点，与跨境电商行业需求天然贴合。根据国际航空运输协会数据，目前，80%跨境电商货物采用空运。
南航物流的招股书里，正揭示了跨境电商迎来爆发式增长等时代变革留下的痕迹。这从其大客户的演变，可见一斑。
2020年和2021年，南航物流的最大客户是中国外运长航集团，后者两年合计贡献收入约15亿元。2022年，其最大客户则变成苹果（AAPL.O），贡献的收入为10.45亿元。但2023年上半年，其最大客户变成了希音，苹果则未进入前五大客户之列，这意味着，苹果对其营收贡献已低于2亿元（表2）。
苹果为全球最大消费电子企业，产品主要由中国企业代工，再运往全球，航空货运头部企业因此受益。
国货航招股书显示，2020年至2022年，苹果是其第四、第一和第一大客户，分别贡献营收7亿元、17亿元和21亿元，占其各年营收的3.8%、6.9%和9.4%。
东航物流2022年报也披露，苹果、三星和英特尔等是其“优质客户”，前五大客户合计贡献收入41亿元，总占比为17%。
而郑州取代深圳，成为苹果主要代工厂富士康的大本营，或是苹果订单在南航物流减退、在国货航逐年攀升的原因之一。
2008年10月，80后许仰天创立希音，其业务率先在江苏南京铺开，主要与国内服装厂合作推出快时尚服饰，随后转战广州，面向海外市场销售。
凭借“小单快反”模式，“比ZARA更快，比亚马逊更便宜”，希音迅速扩张，在美国等市场的销售额甚至超过快时尚品牌ZARA和H&M等。2023年，希音跻身全美十大成长最快品牌，排名高居第四，估值超过4000亿元。最近，市场传出其将在2024年IPO，市值或超千亿美元。
希音的供应链企业主要集中在广州番禺区的南村镇和大石镇，2023。