中泰国际:重申联邦制药(03933)“买入”评级 目标价微降至754港元

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告,预计联邦制药(03933)重磅新药门冬胰岛素与门冬30胰岛素将于年内上市,认为上市后销量将快速增长,公司基本面情况良好,重申“买入”评级,仍然按照11.5倍2021EPER定价,目标价由8港元微调至7.54港元。

报告中称,根据国家药品审评中心(CDE)网站,公司重磅新药门冬胰岛素与门冬30胰岛素已在国家药品审评中心处于最后的行政审批阶段,该行预计产品将于年内获批上市。门冬胰岛素是国内使用最为广泛的胰岛素药物,目前国产药物仅甘李药业(603087CH)于2020年获批,公司产品如能获批将成为第二个获批的国产药,先发优势仍然明显,该行认为上市后销量将快速增长。

该行表示,近期评估了公司上半年经营情况,由于国内疫情有反复等原因,估计上半年重组人胰岛素的销售略受影响,但仍能保持增长,而甘精胰岛素则将维持快速增长,中间体与原料药业务也将保持稳健增速,因此总体看公司上半年经营情况良好。

中泰国际称,疫情导致中间体与原料药价格保持高位,长远看公司作为行业龙头将受益全球疫情仍未完全舒缓,中间体与原料药价格保持高位,目前6-APA的市场报价仍然维持在260元/公斤的高位,青霉素工业盐、阿莫西林、头孢曲松等的报价也仍然很高。公司是全球最大的6-APA供应商,青霉素工业盐产能排名全国第三,因此如果这些产品的市场价维持高位,公司产品实际成交价也将上升,长远看公司作为行业龙头将受益。

该行考虑到,公司原有胰岛素业务销售略受疫情的影响,将其2021-23E收入轻微下调1.1%/0.5%/0.4%,反映核心业务经营情况的经调整股东净利润下调6.6%/5.1%/5.3%,但由于胰岛素的利润率大幅高于其他产品,公司的甘精胰岛素仍然处于销售放量期,门冬胰岛素即将上市,预计公司2020-23E经调整股东净利润的CAGR仍将高达17%,总体看将保持稳健增长。

报告提到,公司股价近期随制药板块回调,该行认为主要是市场忧虑CDE将提升药品临床试验与上市要求等因素造成,但是CDE日前出台的《以临床价值为导向的肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿针对的是肿瘤药,板块压制因素无碍公司,而且意见稿要求的“从仿制到创新”是将近年来一直在实施的原则提升到文件的高度,而且处于征求意见阶段,目前对优质药企的影响非常有限,市场有过虑的迹象。公司股价目前对应9.3倍2021E市盈率,显著低于行业平均及过去三年前瞻市盈率的历史均值。通常来说专科药估值高于中间体与原料药,因此如门冬胰岛素成功获批,该行认为将提升公司的估值。关于政府胰岛素带量采购的问题,目前仍无时间表。


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